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股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递201809 -2022世界杯买球80535

发布时间:2018-10-08

【拾贝投资月度观点】

9月市场先抑后扬,上证50、沪深300等指数出现明显反弹,中小创的一些指数全月还是下跌;我们继续适当增加了仓位。

上个月我们认为低估值和低利率一定会产生作用,现在的主要股指所隐含的风险溢价在过去10年左右只有大约10%的时间是高于现在,只要确认中国经济不是大的拐点,拉长一点时间现在就是一个相对的低位;低利率从最近两个月的信贷获批指数、信贷总额来看已经出现好转,表外的萎缩速度也出现了回落,低利率向实体经济的传导还是在发生。最近决策者出台了很多有利于解决实体经济融资问题的举措,比如担保基金、地方债的发行等,结合国常会对于五险一金等市场关切迅速打了补丁,还有最近的资管新规的办法,吸纳了市场大量的建议,所有这些都表明对于政策协调性这一点,市场一味认为决策是外生的,无视决策系统的相机抉择,是低估了决策系统的自我学习、进化能力。

对于贸易冲突,美方的进程表已经公开,冲突的机会成本已经逐步变成一个可以计算的问题,综合考虑汇率、短期产业链转移的困难,短期的冲击也已经在价格上反应了一些。

过去一个月a股国际化进程进一步获得进展,msci指数权重和加入富时罗素指数都获得新的进展,展望未来,外资在a股的权重还会进一步提升,对于a股的定价效率会有帮助。

市场暂时从惊慌中走出来,但是中长期的问题仍需要抓紧时间化解,其实有很多棘手的问题在更大的视角下可能方法也会更多,比如五险一金如果和国有资产划转社保结合就会极大缓解当下的忧虑;比如地方政府的高杠杆如果和中央政府的低杠杆结合起来看压力就会小很多;地方政府的杠杆化解如果能够把地方政府用杠杆形成的资产的处置和居民的储蓄结合就会通畅很多;外贸冲突带给企业尤其是民营企业的压力和进一步简政放权减税结合起来就会变成一个进一步改革开放的契机。

我们看到了一些积极的迹象,同时时间紧迫,很多约束条件在前面也会产生压力,比如通胀、汇率、房价、经济短周期的下行等,低估值和低利率能否有效转换成为现实的成效,还需要某些催化剂,改变现在市场对于经济长期效率的看法,我们对此持谨慎乐观的态度。